融金牛中金：维持思摩尔国际跑赢行业评级目标价14港元

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　　中金发布研报称，维持思摩尔国际（06969）26/27年盈利预测不变，当前股价对应 26/27年 45/20 倍

　　P/E，维持跑赢行业评级与目标价14港元不变，对应26/27年 67/30倍

　　P/E，有49%上行空间。公司公布1Q26业绩，收入实现38.56亿元，同增41.7%，归母净利润同增36.6%至2.63亿元，调整股权激励费用后归母净利润同增

　　10.7%至3.47亿元，剔除医疗业务亏损后调整净利润同增25.7%至4.67亿元，符合该行预期。

　　中金主要观点如下：

　　Q1 HNB收入6.6亿元，出口退税窗口下雾化电子烟ODM收入快增

　　Q1营收具体看，1）HNB：随Glo

　　Hilo于日本、波兰、意大利等市场规模化推广起量，收入实现6.6亿元；2）雾化电子烟ODM：收入同增21.8%至25.2亿元，由于光伏出口退税含电子烟品类，退税政策窗口期下部分中小客户提前出口备货，但国际烟草客户由海外产能供应，该行预计出货节奏稳定；3）APV：公司加大自主品牌开放式产品于欧洲、美国市场开拓力度，收入同增14.3%至5.8亿元；4）雾化医疗：收入同比略降1.7%至0.8亿元。

　　雾化电子烟及HNB利润同步快增，关注雾化医疗经营趋势

　　若剔除股权激励费用、雾化医疗前期培育亏损，1Q26公司调整后归母净利润实现4.67亿元，同比增长25.7%，与收入维持同步快增趋势。该行认为，随HNB放量成长、国际烟草客户ODM客户订单稳健及费控效率提升，26年公司调整后利润有望与收入同步快增；医疗业务仍处于前期培育期，研发管线推进、资本运作等有望推动经营改善。

　　看好HNB技术平台多元发展趋势，雾化医疗新业务成长曲线培育提速

　　该行认为，1）成熟业务：雾化电子烟2026年有望稳健增长，新兴品牌客户为核心推动力；2）新兴业务：HNB上，日本于4月1日提升HNB烟草税率，行业普遍提价背景下Glo

　　Hilo售价稳定，短期内日本动销及市占率有望提升，中长期看公司HNB技术平台能力正持续强化，新客户、新产品落地节奏预计积极；雾化医疗上，美国团队正加快推进药械结合平台研发节奏，FDA上市申请提交审批推进，后续有望成为公司新兴成长曲线。

　　风险提示：政策监管风险；客户依赖风险；技术风险；汇率波动。